广发策略戴康:“抱团”松动调整 仓位挪向何方? _ 东方财富网
摘要 回忆2009年以来四轮大型抱团傍边的四次“抱团”松动调整,每次重仓种类仓位下行都对应此前轻视值、低持仓但出现正向改动种类的仓位提高。   ●“抱团松动”,仓位挪向何方?  回忆2009年以来四轮大型抱团傍边的四次“抱团”松动调整,每次重仓种类仓位下行都对应此前轻视值、低持仓但出现正向改动种类的仓位提高。  ● “抱团”行情松动调整,具有什么共性?  高持仓种类/低持仓种类的相对估值抵达高位是“抱团”调整的根底,而“抱团”种类的根本面(预期)边沿弱化或低持仓轻视值种类出现确定性较高的边沿强化是触发调整的关键。相对估值处于高位的组合,出资性价比对边沿改动的敏感度相应提高,因而更易发作换仓调整,轻视值底部加仓的弹性也一般更大。  ● “抱团”回归从头聚集需求什么条件?  1)“抱团”种类盈余预期无虞;2)高-轻视值剪刀差收敛至性价比从头适宜;3)反弹种类难以构成趋势性力气,相对盈余增速差收敛或反超未持续。  ● 每次“抱团”松动回忆。  1)18H2,食品饮料/金融的相对估值和持仓均在高位,随同对白酒成绩的忧虑升温,以及信誉条件、股权质押危险以及危险偏好三者修正,金融板块首先企稳取得超量收益,随后小盘股迎来上涨。但随同白酒成绩预期企稳、盈余增速差持续走阔,仓位重回“抱团”。2)17年3Q,消费/周期的相对估值和持仓处于高位,环保限产周期品价格上行,周期盈余预期增强,仓位流出家电等消费流入有色等周期板块。之后工业品价格快速回落,消费类盈余稳健上行,资金从头流回消费“抱团。”3) 14年4Q,TMT和医药相对金融的估值和持仓处于高位,央行供应流动性支撑带来金融板块盈余改进、危险下行的预期,TMT“抱团”松动,金融显着加仓。但是经济下行阶段金融板块的盈余修正持续性偏弱,生长板块则凭仗外延增速进一步出现逆周期特征快速上行,“抱团”修正从头聚集。4)2010年4Q-2011年1Q,必需消费“抱团”松动转向周期,仍为相对高估值、高仓位阶段。经济复苏预期+加息收紧流动性助推周期盈余改进并限制高估值,但之后经济二次探底复苏预期失败,11Q1重回消费“抱团”。  ● 秋收冬藏,轻视值如地产链龙头“三剑客”将获益于“抱团”资金溢出。  坚持9.22《暖寒之间》以来的判别,A股仍处慢牛中的震动期,装备轻视值——猪通胀束缚高估值持续“上拔”,而地产链干劲、基建扩张预期升温、PMI超预期进一步助推高-轻视值剪刀差收敛,优选地产链龙头“三剑客”(重卡/建材/工程机械),耐性等候高景气种类估值消化后中期布局的时机。本次“抱团”调整的修正需等候:1)高-轻视值剪刀差收敛;2)地产链景气量干劲不再或随后工业品补库存不及预期;3)猪通胀预期下降改进流动性预期减轻“抱团”种类估值水平的按捺。  ● 中心假定危险:  经济下行超预期、盈余超预期动摇,海外不确定性。  陈述正文  1中心观念速递  1。 本周“抱团”种类仍然体现较弱,咱们自9月22日以来转向《暖寒之间》——首先提出“暖的时分别急进”,A股进入金融供应侧慢牛中的震动期并调整装备次序,首要重视轻视值,商场体现根本印证。之后咱们在10月13日《风格切换的动力和蓄力》等数篇周报中重复提示风格切换向“轻视值”板块:高轻视值剪刀差收敛是本,边沿景气催化为辅,猪通胀束缚流动性较难支撑高估值种类持续“上拔”,而地产链景气量有干劲、基建扩张预期升温则将进一步助推高-轻视值剪刀差收敛。本周商场体现地产链条持续抢先。  回忆近几轮“抱团”松动,一般都对应此前轻视值、低持仓但出现正向改动种类的仓位提高。相对估值抵达高位是每次“抱团”调整的根底,而“抱团”种类的根本面(预期)出现边沿弱化或低持仓轻视值种类出现确定性较高的边沿强化是触发调整的关键。2009年至今出现过四轮大等级的“抱团”行情,分别为07-09年的金融、10-12年的必需消费、13-16年头的生长、以及16年至今的消费。在几轮“抱团”行情傍边,也曾多次出现过“抱团”松动调整。触发原因一般为:1)“抱团”种类的盈余预期边沿弱化;2)或是方针、经济根本面、流动性环境出现改动,使得此前低持仓轻视值的种类发作正向改动。“抱团”的回归修正,则往往随同“抱团”种类盈余预期无虞、高-轻视值剪刀差的收敛、以及逆袭种类在反弹之后并未构成趋势性的力气(相对盈余增速差无法持续收敛或反超)。当时咱们坚持关于轻视值地产链条的引荐,兼具三重确定性的地产链龙头“三剑客”(重卡/建材/工程机械)将持续获益于“抱团”资金溢出。  2。 2018年6月-11月的“抱团”松动(食品饮料),始于商场对白酒板块三季报盈余增速不达预期的忧虑升温,下半年“方针底”的出现则抬升了危险偏好,部分板块(金融、部分周期、小市值公司)迎来估值修正,消费板块的“防护”溢价相应下行。“抱团”种类与低配种类的相对估值抵达高位、在低配种类出现边沿向好改动时“抱团”种类的相对出资性价比下行,则是触发“抱团”松动的必要条件。2018年6月开端商场关于白酒板块的盈余忧虑逐渐升温。而另一方面,下半年伊始,信誉紧缩的预期平缓,金融板块首先企稳;而商场监管放松、民企定位和股权质押危险下行则对小市值公司的估值有所修正。本次“抱团”松动的修正,则由白酒板块在三季报之后商场从头评价认可成绩稳定性、经济增加承压顺周期板块盈余仍然处于下行通道、盈余增速差未能收敛等要素一起效果。  3。2017年3季度,环保限产加码推进大宗商品价格快速上行,上游周期类职业盈余高位的持续性预期得到增强,使得此前“抱团”的消费(家电、休服、医药)出资性价比下行。本次“抱团”松动之时,家电与非石油挖掘的资源类相对估值亦处于高位。本次“抱团”调整的修正,则由于工业品价格和周期板块盈余增速在此之后快速回落,而消费类盈余增速却持续稳健上行,轻视值板块未构成趋势性的强势力气,“抱团”-低仓位的成绩差异持续摆开。  4.2014年Q4出现的“抱团”松动,源自金融对TMT和医药生物的逆袭。彼时医药/金融、TMT/金融的相对估值均已抵达09年以来的高位;医药生物、TMT的仓位占比处于09以来的肯定高位,而金融的持仓则为09年以来的肯定低位。2014年11月降息40BP。钱银宽松、对金融机构的流动性支撑带来了金融板块盈余改进、危险下行的预期。本次“抱团”调整的修正,盈余增速差预期再次分解是主要原因——经济下行阶段金融板块的盈余修正持续性偏弱,无法构成趋势性力气,而生长板块则凭仗外延增速进一步出现逆周期的特征快速上行。  5.2010Q4-2011Q1的必需消费“抱团”松动转向周期类,相同发作于必需消费/周期相对估值和相对仓位处于高位之际。我国在2010Q4开端加息、流动性环境收紧,但社融增速却仍然在2009年34.7%的高基数上坚持了27%的高增加,CPI和PPI均在2010年10月开端加快上行,经济复苏的预期益发激烈。流动性收紧使得本来高估值的种类估值承压,而经济根本面的复苏预期则带来必需消费的防护溢价下行和周期品的盈余预期上修,处于相对估值高位的必需消费/周期板块天然进入换仓腾挪阶段。本次“抱团”调整的修正,则是2011年4月开端PMI持续下行、经济进入二次探底阶段(2011年下半年CPI和PPI均快速拐头下行、央行降息),复苏预期证伪,本来预期将收敛的必需消费-周期盈余增速差进一步走阔,行情重回消费“抱团”。  6。秋收冬藏,轻视值地产链龙头三剑客将获益于“抱团”种类的资金溢出。咱们坚持9.22《暖寒之间》以来的判别,A股仍处于金融供应侧慢牛中的震动期。本次“抱团”调整与前史相似,“抱团”种类与轻视值种类的相对估值和相对持仓均处于高位,当时通胀上行预期下流动性较难支撑高估值种类持续“上拔”,而地产链景气量则显示出干劲,基建扩张预期升温,PPI将企稳上行、工业品去库存周期近结尾,11月制造业PMI重回50.2超预期则有望进一步推进高-轻视值种类的剪刀差收敛。参阅前史经验,本次“抱团”调整的修正需求等候以下几个条件:1)高-轻视值剪刀差收敛至性价比从头适宜;2)地产链景气量干劲不再,“抱团”种类与轻视值种类的盈余增速距离从头走阔;3)猪通胀预期下降改进流动性预期减轻“抱团”种类估值水平的按捺。咱们持续看好“地产链三剑客”逆袭好时光,当时商场给予地产链前史较高位的股权危险溢价与地产链景气量有干劲的现实构成较激烈反差,商场定价将进一步纠偏与弥合。职业装备轻视值:优选轻视值地产链龙头(重卡/建材/工程机械),耐性等候高景气种类估值消化后中期布局的时机。

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